匯率或外匯行市是指一個(gè)國(guó)家的貨幣單位用另一個(gè)國(guó)家的貨幣單位所折算出來(lái)的比價(jià)。從晚清直到1935年11月前，在世界主要國(guó)家中，中國(guó)是唯一用銀本位制的國(guó)家(1933年4月6日廢兩改元以前是銀兩本位制，以后是銀元本位制)。與中國(guó)打交道的主要資本主義國(guó)家則在1821年英國(guó)實(shí)行了金本位、紙幣可以自由兌換黃金后，法(70年代)、德(1871年)、俄、日(1897年)、美(1900年)也相繼實(shí)行了金本位(宋則行、樊亢主編：《世界經(jīng)濟(jì)史(修訂版)》，上卷，第314—316頁(yè))。實(shí)行金本位制圖家的貨幣之間有法定比價(jià)。銀子與實(shí)行金本位制國(guó)家的貨幣之間沒(méi)有法定比價(jià)。銀子在中國(guó)是貨幣，但在國(guó)際市場(chǎng)上是商品。銀價(jià)是自由浮動(dòng)的。中國(guó)雖然是銀本位國(guó)家，但是，它既不生產(chǎn)大量的白銀，也不是銀的主要消費(fèi)國(guó)，它無(wú)法影響、更不用說(shuō)控制世界市場(chǎng)上的白銀價(jià)格。銀的價(jià)格是在倫敦和紐約市場(chǎng)上決定的。金銀比價(jià)的變化就構(gòu)成了中國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)。影響匯率的形成，除金銀比價(jià)外，還有一些其他的因素，如匯豐銀行利用它操縱中國(guó)外匯行市的特殊優(yōu)勢(shì)，在交付借款時(shí)，提高外匯兌價(jià)，少付銀兩；在收回借款時(shí)，壓低外匯兌價(jià)，多收銀兩。這些因素對(duì)匯率雖有影響，但影響很小，決定匯率的基本因素還是金銀比價(jià)。有些學(xué)者就是以金銀比價(jià)作為匯率來(lái)進(jìn)行研究的。本文也以金銀比價(jià)的變動(dòng)看作匯率的變動(dòng)。

　　在鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)后的頭三十年里，不存在匯率問(wèn)題。從1853—1854年的第一筆外債直到1872年的“使法借款”止，都是以銀兩為單位。兩次鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)的賠款是以銀元和銀兩為單位的，都不存在以外幣支付的問(wèn)題。1887年以前，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易實(shí)際上是出超，出超額達(dá)26275萬(wàn)關(guān)兩(鄭友揆：《中國(guó)對(duì)外貿(mào)易和工業(yè)發(fā)展》，第17頁(yè))。在對(duì)外貿(mào)易上沒(méi)有形成對(duì)外債務(wù)，也無(wú)需用外幣支付。

　　匯率問(wèn)題首先出現(xiàn)在外債本息的償付上。從1873年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，國(guó)際銀價(jià)不斷下跌。1870年金銀比價(jià)是15．5706，1875年是16．6416，1880年是18．0908，1890年是19．7486，1900年是33．3066，1910年是39．2914，1915年是39．9151(石毓符：《中國(guó)貨幣金融史稿》，第248—249頁(yè)。以下所引金銀比價(jià)數(shù)字均出于此書(shū)此處)。在銀價(jià)下跌的情況下，1874年出現(xiàn)了名義上以銀兩為單位、實(shí)際上以英鎊計(jì)價(jià)的“福建臺(tái)防借款”。此后，以英鎊、馬克、法郎等為單位的外債逐步增多。據(jù)長(zhǎng)期擔(dān)任國(guó)民政府財(cái)政顧問(wèn)的美國(guó)人楊格說(shuō)，中國(guó)的外債中約3／4是以外幣、主要是以英鎊計(jì)算的(楊格著、陳澤憲等譯：《1927—1937年中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)情況》，第119頁(yè))。以外幣為單位的外債，中國(guó)只能以銀兩來(lái)償還。銀價(jià)的不斷下跌使中國(guó)在逐年償付按外幣單位所訂外債的本息時(shí)，都要比按訂借年份平均匯價(jià)折算所應(yīng)償付的銀數(shù)為多，這就形成了所謂“鎊虧”。以1895年6月向倫敦克薩銀行貸借的“克薩鎊款”100萬(wàn)鎊(借款期20年)為例。如按借款年(1895)匯率折合庫(kù)平銀兩，到1915年應(yīng)還本利i0689657兩，但按付款年份匯率折合庫(kù)平兩，中國(guó)實(shí)際支付了12423984兩，差額1734327兩，就是中國(guó)支付的“鎊虧”。1895年的“俄法借款”(以法郎為單位。借款期限36年)，自l896—1934年間中國(guó)支付的本息超過(guò)清政府實(shí)收銀數(shù)1．26倍，1896年的“英德借款”(以英鎊為單位。借款期限36年)，中國(guó)支付的本息超過(guò)它的實(shí)收銀數(shù)1．54倍，其中一部分多付的銀數(shù)就屬于歷年外匯的鎊虧。

　　中國(guó)在償付以銀兩為單位的外債本息時(shí)，在匯率問(wèn)題上是否就不負(fù)擔(dān)鎊虧呢?這樣的情況有過(guò)。1894年u月向匯豐銀行借的“匯豐銀款”1000萬(wàn)庫(kù)平兩是以銀兩為單位，沒(méi)有發(fā)生鎊虧的問(wèn)題。但更多的卻是雖以銀兩為單位、實(shí)際支付給中國(guó)的也是銀元或銀兩，但仍以外幣(英鎊或馬克)作計(jì)價(jià)單位。如1877年第四次西征借款500萬(wàn)兩，作價(jià)160余萬(wàn)英鎊，中國(guó)在以銀兩償還這筆外債本息時(shí)，仍需按英鎊計(jì)價(jià)。1874年8月福建臺(tái)防借款、1885年2月援臺(tái)規(guī)越借款、1885年3月神機(jī)營(yíng)借款、1885年7月招商局借款、1887年工月三海工程借款都屬于這種情況。僅招商局借款121萬(wàn)余兩(折英金30萬(wàn)鎊)，到1893年招商局已貼補(bǔ)匯豐銀行鎊虧20余萬(wàn)兩(《招商局史》，第l93頁(yè))。

　　屈辱的庚子賠款45000萬(wàn)兩是以海關(guān)兩為單位的，但《辛丑和約》上規(guī)定賠款要折成各國(guó)貨幣來(lái)支付，而且規(guī)定了海關(guān)兩與各國(guó)貨幣的比價(jià)。清政府按照這個(gè)比價(jià)在頭三年(1902—1904)分六期支付了本利。但各國(guó)提出：“現(xiàn)因銀價(jià)跌落，賠款以銀付給，自應(yīng)照約載原數(shù)有加”(《光緒朝東華錄》，第5249頁(yè))。它們說(shuō)頭三年虧欠已達(dá)140萬(wàn)鎊，經(jīng)過(guò)談判，減至120萬(wàn)鎊，合關(guān)平銀800萬(wàn)兩。為此，清政府不得不在1905年4月向匯豐銀行舉借外債100萬(wàn)鎊(“鎊虧借款”)以支付頭三年的鎊虧(以上關(guān)于外債的資料，除另有注釋者外，均引自徐義生：《中國(guó)近代外債史統(tǒng)計(jì)資料》)。

　　銀價(jià)下跌使中國(guó)在進(jìn)口貿(mào)易上吃了大虧。第一次世界大戰(zhàn)期間，銀價(jià)上漲。1915年金銀比價(jià)39．9151，1918年19．8264，1920年15．3177。這時(shí)，外國(guó)資本家就將中國(guó)棉紡織企業(yè)訂購(gòu)的棉紡織機(jī)器的交貨日期一拖再拖，希望等到銀價(jià)跌下去時(shí)再交貨就可以獲得更好的價(jià)錢(qián)。一些已經(jīng)買(mǎi)到了機(jī)器的中國(guó)資本家也存有幻想，希望等到銀價(jià)再上漲時(shí)結(jié)匯就可以少付銀子。孰料從1921年起銀價(jià)開(kāi)始下跌。這一年金銀比價(jià)是25．5728，1922年27．4326，1923年29．5263，1924年27．7352。這時(shí)來(lái)結(jié)匯，就要比過(guò)去支付更多的白銀。1920年建成的無(wú)錫申新三廠訂購(gòu)的美國(guó)機(jī)器交貨時(shí)間從3個(gè)月拖到28個(gè)月。待到取貨時(shí)，訂貨價(jià)格增長(zhǎng)，申新吃虧不少(《榮家企業(yè)史料》，上冊(cè)，第85頁(yè))。武昌裕華紗廠在訂購(gòu)機(jī)器后，外匯看跌時(shí)未及時(shí)結(jié)匯，后來(lái)外匯猛漲，造成很大損失。由恒豐紗廠資本家聶云臺(tái)發(fā)起創(chuàng)辦、1922年4月建成開(kāi)工的大中華紗廠，資本200萬(wàn)兩，有紗錠45509枚，是設(shè)備較先進(jìn)的廠子。1921年。英鎊匯價(jià)回升，而該廠向洋行訂購(gòu)的機(jī)器，大部分尚未結(jié)匯，以致虧蝕甚巨，于1925年被迫賣(mài)給了永安紗廠。1921年創(chuàng)辦的華豐紗廠由于同樣的原因落人了日商之手。1919年籌辦的大生六廠的流產(chǎn)也與結(jié)匯時(shí)匯價(jià)劇漲有關(guān)。

　　銀價(jià)下跌使中國(guó)在購(gòu)買(mǎi)同樣數(shù)量的進(jìn)口貨時(shí)要輸出更多的白銀。按美金計(jì)，1921—1928年各年的進(jìn)口值都低于1920年，按海關(guān)兩計(jì)，都高于1920年。如果1921年以后，仍維持1920年的匯價(jià)不變，則中國(guó)支付的白銀要比實(shí)際支付的少30億海關(guān)兩。

　　1929—1932年，銀價(jià)的跌勢(shì)更猛。1924年金銀比價(jià)27．7352，1929年38．6，1930年53．4，1931年70．3，1932年73．5。如以按美金計(jì)算的1929年進(jìn)口值為100，1930年為74．37，1931年6。．16，1932年44．04，是直線下降的。如以按海關(guān)兩計(jì)算的1929年進(jìn)口值為100，則1930年為103．47，1931年113．25，1932年82。89，與以美元表示的趨勢(shì)明顯不同。按美金計(jì)算，1930年進(jìn)口值為60249萬(wàn)元，中國(guó)以白銀實(shí)際支付130976萬(wàn)海關(guān)兩。1931年進(jìn)口值減少到美金48739萬(wàn)元，但中國(guó)支付的白銀反而增加到143349萬(wàn)海關(guān)兩。如將1930--1932三年按美金計(jì)算的進(jìn)口值都按1929年美金與關(guān)平兩比價(jià)支付，中國(guó)只要支付226034萬(wàn)兩就夠了，但中國(guó)實(shí)際支付了379249萬(wàn)兩，多花了153215萬(wàn)兩的冤枉錢(qián)。這筆錢(qián)足以抵補(bǔ)這三年的貿(mào)易逆差149553萬(wàn)兩尚略有余。當(dāng)時(shí)進(jìn)口了外國(guó)機(jī)器、原料的工業(yè)企業(yè)都由于金貴銀賤而叫苦不迭．“國(guó)內(nèi)工商業(yè)需用機(jī)器，大半由國(guó)外購(gòu)買(mǎi)，金價(jià)奇漲，一般機(jī)制工業(yè)皆受極大打擊。紗廠采用外棉，因本國(guó)棉花絨頭太短，金價(jià)雖貴，仍不能不買(mǎi)。故許多工商業(yè)只受金貴之害，而不獲其利”(劉大鈞：《從銀價(jià)跌落說(shuō)到工商業(yè)》，見(jiàn)《國(guó)際貿(mào)易導(dǎo)報(bào)》第l卷第5號(hào)，1931年5月)。1930年永安紗廠就痛切地感受到“此期由國(guó)際匯兌變動(dòng)劇烈，金銀比價(jià)差額太多，本公司受此影響，虧耗匯水已屬不貲”。

　　一般情況下，銀價(jià)下跌對(duì)商品出口應(yīng)該有利，因?yàn)殂y價(jià)下跌使中國(guó)出口商品在國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)格下降，有利于擴(kuò)大市場(chǎng)。同時(shí)，出口商品所得外匯折合銀幣數(shù)目會(huì)超過(guò)在國(guó)內(nèi)銷售的所得。但是，中國(guó)的出口貿(mào)易并未從匯價(jià)下跌中得到多少好處。除了內(nèi)戰(zhàn)不斷，社會(huì)秩序極不穩(wěn)定，阻礙生產(chǎn)、交通、貿(mào)易發(fā)展外，還因?yàn)橹袊?guó)出口的基本上是原料和半制成的農(nóng)礦產(chǎn)品，都是小生產(chǎn)者的產(chǎn)品。小生產(chǎn)者文化不高，沒(méi)有組織，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)行情完全隔膜，就是對(duì)上海等大城市的行情也所知極少，對(duì)匯率下降無(wú)法作出迅速的反應(yīng)。因此，在銀價(jià)狂跌的這幾年里，進(jìn)口商品漲價(jià)的幅度明顯大于出口商品。以1926年進(jìn)出口商品價(jià)格均為100，到1931年，進(jìn)口商品價(jià)格為150．2，出口商品價(jià)格僅為107．5(鄭友揆：前引書(shū)，第108頁(yè))。出口商品從銀價(jià)下跌中得到的好處極為有限。這個(gè)價(jià)格指數(shù)變動(dòng)反映在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，則是工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品差價(jià)進(jìn)一步擴(kuò)大，農(nóng)民、手工業(yè)者進(jìn)一步受到損害。

　　銀價(jià)下跌使中國(guó)嚴(yán)重受損，從1933年開(kāi)始的銀價(jià)上漲更是使中國(guó)遭遇到了空前嚴(yán)重的災(zāi)難。1933年4月，美國(guó)放棄金本位，降低美元幣值。1934年6月，美國(guó)實(shí)施白銀法案，規(guī)定美國(guó)通貨的金銀儲(chǔ)備總額中，白銀的比重從12%提高到25％，由美國(guó)財(cái)政部高價(jià)向國(guó)內(nèi)外收購(gòu)白銀l3億盎司。1932年紐約的銀價(jià)曾跌到每一盎司純銀0．25美元，1935年卻哄抬到0．81美元(楊格：前引書(shū)，第208、228頁(yè))，銀價(jià)上漲了兩倍半。白銀法案的實(shí)施導(dǎo)致中國(guó)白銀大量外流。估計(jì)自工934—1936年偷運(yùn)出口的白銀達(dá)188．3百萬(wàn)關(guān)兩(鄭友揆：前引書(shū)，第343頁(yè))。隨之而來(lái)的是白銀擠兌，銀行提取存款的風(fēng)潮迭起，銀根奇緊，拆息上漲，借貸無(wú)門(mén)。同時(shí)，物價(jià)猛跌，銷路呆滯，工商企業(yè)紛紛倒閉。錢(qián)莊、銀行也大量倒閉。美國(guó)的白銀政策還是導(dǎo)致30年代頭幾年中國(guó)農(nóng)村金融枯竭的主要原因之一。白銀外流給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了極其嚴(yán)重的危機(jī)。“銀價(jià)的波動(dòng)迅速地、全面地影響整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)”(鄭友揆：前引書(shū)，第91頁(yè))。這才使國(guó)民政府在1935年11月實(shí)行了幣制改革，廢除銀本位，發(fā)行法幣。國(guó)民政府首先公布了法幣與英鎊的比價(jià)為l元法幣=1先令2．5便士，中央、中國(guó)、交通三銀行無(wú)限制買(mǎi)賣(mài)外匯以維持法幣的信用。此后直到1937年6月，這個(gè)比價(jià)一直保持穩(wěn)定，上下浮動(dòng)不超過(guò)0．2便士。法幣的發(fā)行使中國(guó)擺脫了世界銀價(jià)漲落對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。應(yīng)該說(shuō)，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有利的。

　　1937年抗戰(zhàn)開(kāi)始后，匯價(jià)逐步下降。從1938年3月底，出現(xiàn)了外匯黑市。1942年2月，國(guó)民政府放棄了通過(guò)拋售外匯來(lái)維持官方匯率的做法，不再按官方匯率向公眾供匯。此后，隨著通貨膨脹愈演愈烈，法幣匯率一跌再跌。1942年7月工日，官價(jià)為美元工元兌法幣2。元，1946年3月4日，跌至工美元兌法幣2020元。這時(shí)已經(jīng)不是資本主義列強(qiáng)利用匯率宰割中國(guó)的問(wèn)題，而是顯貴豪門(mén)利用權(quán)勢(shì)、操縱匯價(jià)發(fā)橫財(cái)?shù)膯?wèn)題，與抗戰(zhàn)前的情況有了很大的不同，這里就不多說(shuō)了。

　　今年7月21日，中國(guó)人民銀行對(duì)人民幣匯率進(jìn)行改革，所遵循的原則是主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性。“主動(dòng)性就是主要根據(jù)我國(guó)自身改革和發(fā)展的需要，決定匯率改革的方向、內(nèi)容和時(shí)機(jī)。匯率改革要充分考慮對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的影響”。近代中國(guó)匯率的形成，缺少的恰恰是這三性。主動(dòng)性是三性的基礎(chǔ)。在近代中國(guó)，匯率是在萬(wàn)里之外的倫敦、紐約市場(chǎng)上形成的，是在中國(guó)政府和人民完全不能過(guò)問(wèn)、不知情的情況下形成的，無(wú)絲毫的主動(dòng)性可言。沒(méi)有了主動(dòng)性，其他兩性也就無(wú)從談起。半殖民地的中國(guó)，政治上基本無(wú)權(quán)，經(jīng)濟(jì)上沒(méi)有什麼實(shí)力，是無(wú)法逃脫人為刀俎我為魚(yú)肉的命運(yùn)的。